来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

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　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(bweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗iàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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