5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和12是什么意思“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票12是什么意思池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　12是什么意思央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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