金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìn硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子g)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效(xià硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子o)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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