文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(l大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗ìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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