金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(ccac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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